去杠桿化是什么意思,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議股市去杠桿化解讀

“去杠桿化”要避免過(guò)猛

擺在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面前的是要邁過(guò)兩道坎兒，一道坎兒是“去杠桿化”；一道坎兒是“去產(chǎn)能化”，而這又直接影響中國(guó)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)未來(lái)的走向。事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的現(xiàn)狀不僅表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量差，資源效率和競(jìng)爭(zhēng)力低下，也更表現(xiàn)為維持增長(zhǎng)導(dǎo)致負(fù)債水的飆升。目前，除了地方政府以土地為基礎(chǔ)的負(fù)債表式擴(kuò)張，導(dǎo)致了政府負(fù)債的提高之外，全社會(huì)總體債務(wù)率都有所提高。數(shù)據(jù)顯示，十年來(lái)中國(guó)全社會(huì)的債務(wù)率（杠桿率）已經(jīng)上升了40個(gè)百分點(diǎn)。

2008年以來(lái)，面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)加劇和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力，中國(guó)出臺(tái)了一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，并針對(duì)重點(diǎn)需求進(jìn)行擴(kuò)張：比如鼓勵(lì)住房消費(fèi)，啟動(dòng)政府性債務(wù)融資臺(tái)、加大周期性行業(yè)投資等，隨著銀行信貸規(guī)模擴(kuò)張以及投資加速，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，但包括政府、居民、企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的不同部門(mén)債務(wù)率上升都比較快，表現(xiàn)出較為明顯的負(fù)債表擴(kuò)張性質(zhì)。2012年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)處于下行區(qū)間，企業(yè)利潤(rùn)增速全面下滑，以及虧損面不斷擴(kuò)大導(dǎo)致企業(yè)賬款拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重、賬款構(gòu)成比例上升、賬款周轉(zhuǎn)率下降等風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯露。更令人擔(dān)憂的是，地方政府債務(wù)已經(jīng)綁架了中國(guó)經(jīng)濟(jì)。2010年后，地方政府通過(guò)表外貸款、企業(yè)債券、銀行間債務(wù)融資等形式“加杠桿”的態(tài)勢(shì)再度卷土重來(lái)。大量社會(huì)資金通過(guò)信托業(yè)流向地方政府融資臺(tái)、房地產(chǎn)、工商企業(yè)等實(shí)體部門(mén)，在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大與企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的情況下，面臨較大的償付風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，2012年全年銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的城投類(lèi)債券（不包括定向工具）累計(jì)達(dá)到6368億元，同比增長(zhǎng)148%；占銀行間市場(chǎng)當(dāng)年發(fā)行總量的比例達(dá)11%，較上年同期上升7個(gè)百分點(diǎn)，政府償債能力不足以及債務(wù)隱患也逐步暴露出來(lái)。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑以及債務(wù)率飆升的背景下，天量信貸更是在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。根據(jù)央行金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年一季度表外融資增加2.02萬(wàn)億元，同比多1.33萬(wàn)億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的32.8%。不斷攀升的社會(huì)融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長(zhǎng)，與持續(xù)下行的經(jīng)濟(jì)增速和宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出形成了極大的反差和背離，釋放出來(lái)的貨幣并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融和虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)自我循環(huán)。因此，6月份以來(lái)上演的“流動(dòng)性危機(jī)”和“利率風(fēng)暴”，也正是監(jiān)管層倒逼金融資產(chǎn)負(fù)債表管理，拉開(kāi)“去杠桿化”的大幕的序曲，后續(xù)調(diào)控政策還會(huì)繼續(xù)出臺(tái)，金融市場(chǎng)余震可能還會(huì)不斷。貨幣政策需要在短期和長(zhǎng)期之間尋找均衡，避免“去杠桿化”過(guò)猛，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的傷害。