GDP增長率為6.7%，其中第四季度增速為6.8%。目前已公布的最新數據顯示，今年1月進出口同比增長19.6%，超出市場預期;PPI在去年9月轉正后，今年1月同比增幅高達6.9%，通脹預期再起。

目前宏觀經濟處于什么階段，今年走勢如何，會面臨哪些風險?圍繞今年的經濟形勢與政策，記者專訪了國家信息中心經濟預測部主任祝寶良、中泰證券首席經濟學家李迅雷、東方證券首席經濟學家邵宇。

今年經濟增速可能呈現前高后低走勢

記者：結合已經過去的1個多月的情況看，今年的經濟增速將呈現怎樣的走勢?

祝寶良：現在還看不出來全年會是怎樣的一個趨勢。但從去年四季度和今年一月份的數據看，形勢比預期的要好一些。其中工業、農業沒有太大變化，但去年四季度GDP增速較前三季度提高了0.1個百分點。四季度經濟增速為什么上來了?現在其實還沒太搞明白。此前市場預計，第四季度房地產業及金融業的增加值都增長乏力，理論上經濟增速應該下降，但增速卻上來了。

現在看，去年四季度主要是交通運輸、倉儲和郵政業(9.9%)和其他服務業(10.6%)增加值增速上來了。其他服務業??包括教育、科技、文化、旅游行業，特別是互聯網行業??因為國家政策推動，增速上行可以理解。另外一個原因，我覺得是因為四季度財政支出增速快，財政把錢花出去之后，科技、教育、文化等行業形成GDP，同時也推動交通運輸業增加值增速上升。但因為財政收入增速放緩，這個趨勢能否在今年持續是有疑問的。

從財政政策和貨幣政策來看，今年貨幣政策穩健中性，力度可能比去年稍弱。外貿的不確定性也存在。另外，房地產行業往下走。綜合來看，今年經濟增速應該比去年略低，但是降幅是收窄的。全年增速預計在6.5%左右，增速越來越接潛在增長增速。雖然增速下滑，但問題不大，因為就業不是問題。

具體來看，一季度、二季度增速可能會達到6.6%。如果三四季度不采取措施，經濟增速有可能跌到6.5%以下。今年物價指數同比上行，企業利潤同比也會增長，統計數據顯示宏觀經濟運行不錯。但實際上，企業的日子并不好過，因為物價環比可能不漲。企業更關注環比，比如這個月價格比上月漲，今天比昨天漲。因此，今年經濟運行很容易出現“宏觀好、微觀不好”的局面。

李迅雷：今年經濟增速很可能呈現前高后低的走勢，一季度有可能到7%，二三季度有可能回落，全年GDP增速可能比去年要略低一點，在6.6%左右。

去年GDP增長，房地產貢獻大概是0.3個百分點。目前房地產投資增速還在相對較高的位置，今年上半年房地產投資的增速不會太低，可能還會在6%-7%左右。此外，基建投資增長的傳導效應在中游產業、下游產業得到一定的顯現，中下游產業的增長可能會有所回升。因此，一季度的數據會比較好看。但是由于房地產銷量的萎縮，預計到今年下半年房地產開發投資會有所回落。總體來看，下半年經濟增速會比上半年略低。

邵宇：我們看到，央行公布的1月份金融數據，信貸2萬多億，比去年1月份略低，但是歷史第二高。社會融資規模增量3.73萬億，創出歷史新高。這些資金到位后會在以后月份形成經濟產出。另外，PPI同比增速轉正，反映企業盈利上升，PMI也處于擴張區間。從這些指標來看，今年經濟增速應該很緩，增速預計在6.3%-6.5%之間。四個季度間應該也比較穩。

記者：你認為2017年宏觀經濟運行最大的風險點是什么?

祝寶良：中央經濟會議提到產能過剩、金融風險、內生動力不足、區域分化幾個風險。我認為最大的問題是金融風險。前年股市大幅波動，去年12月債市出了風險，金融市場的風險明顯增加。本來金融市場是愿賭服輸，具有很好的定價功能，但現在剛性兌付使金融市場漸漸失去這一功能，金融市場并沒有出清。

當然也有國際外部風險，也就是特朗普任職后帶來的政策不確定性。如果美國加息加得很厲害，人民幣貶值壓力很大。但這個風險是外部的，最根本的風險還是內部風險。

李迅雷：主要在金融領域。過去幾年，整體利率(包括銀行間利率)往下走的時候，大家都能賺錢，整個金融鏈條是沒有斷裂的風險。但今年的市場利率是往上走的，金融鏈條可能會出現一些問題，我覺得這是要關注的。今年政府提出使資金脫虛向實，因為過去存在金融泡沫，若脫虛向實的幅度過大的話就面臨著金融泡沫“破”的風險，由此可能導致系統性風險出現。另外也要注意美國加息的影響。每次美國加息都會引發全球局部的金融危機。對中國而言，中美利差加大會加劇人民幣貶值壓力。

邵宇：目前值得擔憂的仍然是杠桿率過高的問題。中國的問題在于企業部門和政府部門杠桿率過高。過去兩年的政策框架可歸納為移杠桿，也就是各個部門資產負債表的再衡。通過8萬多億的地方債置換，地方政府的債務風險已經降低。但是企業資產負債表的修復進展緩慢，企業部門杠桿還在上升。去年中央經濟工作會議強調，要在控制總杠桿率的前提下，把降低杠桿率作為重中之重，未來去杠桿需要重點關注。

PPI上漲會溫和傳導到CPI

記者：物價方面，PPI同比漲幅經歷了54個月的負增長之后終于在實現了正增長，今年1月同比漲幅高達6.9%。今年PPI是否會帶動CPI上漲?2017年通脹形勢如何，CPI是否會突破3%?

祝寶良：去年9月份以來，PPI環比增長都是一點幾，市場上幾乎所有做數據預測的都錯了。這反映出，產能過剩的矛盾不像我們想象的那么嚴重，“僵尸企業”的數量也沒有我們估計的那么多。在這種情況下，通過行政手段限制產能，產量下去了，但供給不足，價格就持續往上漲。1月PPI上漲主要是由石油、煤炭等幾個行業價格上漲引起的，而且這些行業的價格已經連續跌了幾年，突然漲起來，同比漲幅就很大。如繼續用行政手段去產能，今年PPI環比增速很可能還是正增長，再加上翹尾因素，同比增速會很高。原來市場大多估計今年PPI漲幅在2.5%-3%之間，看了1月份數據后，大家估計到4.5%，因為去年的翹尾因素就達4.2個百分點。如環比增幅下降，那么PPI會在4%左右。

PPI往CPI傳導，屬于成本推動型，問題是能不能推動�，F在看來，不能完全傳導，主要是下游沒有完全出清。另外，終端需求不夠，買方是有控制力的，市場并不取決于賣方。CPI籃子中，服務業價格可能上漲，比如旅游、交通運輸、醫療價格，但1月蔬菜價格環比漲幅比歷年春節要低，工業品價格漲幅也不大。CPI全年不會突破3%，很可能是2.5%。

李迅雷：從目前來看，越靠上游的行業價格上漲越多，接下游的行業漲幅收窄。從2012年到現在，制造業投資在減速，但基建投資保持高速增長。也就是說，一方面供給在壓縮，一方面需求在增加，這是導致上游、中游崛起的一個主要原因�？傮w來看，上游采掘業和中游原材料產業兩個行業價格漲得比較多，但是很難傳導到消費品行業。傳導到下游就受到了最終需求的制約，因為上游跟中游都是通過基建、房地產政策刺激，通過大量的資金投入來增加需求。下游需要通過刺激最終消費者的需求，但這有難度。因為這些年來居民可支配收入的增速一直慢于GDP增速。

預計一季度PPI仍然將處于高位，二季度起將有所緩和，2月份或形成全年高點。而隨著前述價格上漲鏈條的推進，非食品價格繼續上升將成為影響上半年CPI走勢的最主要變量，預計CPI高點或形成于二季度，幅度在2.7-2.8%一線附。二季度后工業價格與消費價格的增速均將有所回落，通脹壓力有所緩解。

為什么未來CPI漲幅不大呢?因為CPI包括消費品和服務，目前由于勞動力價格在漲，服務價格也一直在往上漲。但因為消費品占比較高，所以如果消費品(扣除勞動價格上漲因素后)價格不漲，CPI就很難漲上來。而大部分消費品行業已經產能過剩，價格很難漲起來。另外消費品是可貿易品，其價格是全球定價的，漲了可以進口。比如，如果豬肉價格漲，大量豬肉的進口會讓豬肉的價格上漲幅度降低。

邵宇：1月PPI同比漲幅確實超出預期。最PPI上漲主要是由于上游產品價格的上漲，進而帶動PPI上行。除了煤炭、鋼鐵外，化工原材料也開始漲起來了，主要因為供給端的壓縮�，F在產能壓縮到了大供應商手里，他們的漲價能力和時效會比較強，但化工產品漲價在現階段還沒有需求配合。從環比走勢看，1月PPI增幅有所降低。這意味著PPI見頂概率增加，說明這波漲價高峰已過。

PPI會溫和傳導到CPI。原材料價格上漲后，終端產品會有提價要求，但因為終端產品過剩并且需求有限，傳導會比較溫和。今年供給側改革會有更多政策的支持，農產品價格可能會上漲，對CPI抬升產生一定影響。我們預計，CPI部分月份可能會超過3%，但是全年中樞應該在2.5%-2.8%之間。

記者：雖然PPI同比在9月轉正，但規模以上工業增加值增速卻沒有提升?今年PPI同比漲幅大，對工業以及實體經濟會有什么影響?

祝寶良：原因是下游需求不足，上游價格無法向下游有效傳導。這樣下游的利潤空間被侵蝕，因此工業增加值增速上不來。而需求不足的根本原因在于中國的消費結構變化，我們現在不需要那么多工業品，也不需要那么多的汽車、冰箱，工業品的邊際消費傾向是遞減的。

李迅雷：PPI可以拆分為兩大指數，一個叫生產資料價格，一個叫生活資料價格指數�，F在PPI上漲主要還是生產資料價格在漲，但生活資料價格沒怎么漲。生產資料主要對應上游和中游產業，生活資料主要對應下游產業。因此，上游跟中游的制造業的增加值增速應該是上行，下游的生活資料行業增加值增速不大。所以工業增加值增速沒有上行的原因，主要是由于上游、中游價格沒有向下游有效傳導。

邵宇：我們看到PPI漲幅比較大主要是因為上游原材料價格的上漲。1月份主要是石油和天然氣開采、煤炭開采和洗選、黑色金屬冶煉和壓延加工業這些行業的上漲，并且占據了PPI漲幅的很大比重，但是其他工業門類的PPI并沒有明顯上漲，因此沒有帶動工業增加值增速的提升。