國企改革尤其是被喻為突破口的混改，無疑將成為熱點議題。業內人士表示，去年底召開的中央經濟工作會議明確提出，混改將在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐，國資委年度工作會議及地方各省“兩會”的政府工作報告也都將混改作為今年國企改革的重中之重，壟斷領域混改將相繼破題，地方混改將加速推進，央企上市進程也將加快，混改將呈現六個新特點。“兩會”期間，國企混改或亮點紛呈，利好輪動將持續刺激市場神經。

央企蓄勢待發軍工成先鋒

春節前后，二級市場中軍工、航空、電信等板塊混改標的股表現搶眼，尤其是軍工板塊勢頭強勁，2017年初至今，國防軍工板塊上漲7.47%穩居榜首。在38家A股國防軍工板塊上市公司中，25家漲幅領先同期滬深300指數，其中，*ST黑豹、鋼構工程、北方導航三家公司均以逾20%的漲幅領跑國防軍工行業，尤其是*ST黑豹年初以來漲幅高達29.25%。

2017年央企混改率先從資產規模較大的軍工板塊拉開帷幕。一方面，中共中央政治局決定設立中央軍民融合發展委員會，軍工科研院所分類改革方案及配套政策有望出臺;另一方面，軍工央企混改思路相繼明確。中國核建、中國船舶被列入首批混改試點名單，期或批復試點實施方案;兵器工業集團發布混改指導意見;中船重工副總經理邵開文1月24日表示，資本經營方面，將堅持混合所有、軍民融合一體運作，深入推進資產證券化。

“預計‘兩會’前后將成為軍工改革加快的重要時間窗口，因此一季度是軍工股獲取超額收益的較好時機。”一位軍工行業分析師表示，船舶資產注入、軍民融合是目前軍工板塊混改較好的兩個投資方向。船舶資產注入方面，目前中國船舶工業集團和中國船舶重工集團資產證券化率分別為38%和50%，民用船舶市場大幅萎縮帶來強大改革內生動力，集團軍工資產注入可期。軍民融合方面，重點關注軍工信息化、軍工新材料、北斗三個細分方向。

民航領域開年也利好頻頻。繼東航混改試點后，南航也掀起航空國企混改風。南航集團在1月9日召開的年度工作會議中提出，今年將重點研究引入先進互聯網企業、與全球行業領先者交叉持股或聯合設立子公司等方式，推動混合所有制改革。1月11日，南方航空發布公告稱，南航集團一直在積極探索混合所有制改革。截至本公告日，南航集團并未制定混合所有制改革具體方案，有關混合所有制改革僅限于南航集團層面，未涉及到上市公司。

國金證券交通運輸產業分析師蘇寶亮表示，東方航空成為民航混改的排頭兵，其他民航或迎頭趕上。預計南方航空、中國國航、四川航空在2017年將會積極推進混改。具體措施包括引進國際戰略投資或與國際同一航空聯盟公司進行交叉持股;引入先進互聯網企業;與國際領先航空公司聯合成立國際干線子公司等。預計南方航空將與同處于天合聯盟的法荷等航空公司積極合作，推進混合所有制改革。

電信領域混改也正積極向前推進。日發布的《信息通信行業發展規劃(2016-2020年)》則聚焦電信混改等四大領域，提出積極推動電信領域混合所有制改革進程。目前中國聯通已被納入首批混改試點名單。而中國聯通先后與BAT達成戰略合作，引發業內對運營商混改思路和方向的探討和預測;中國移動也先后與阿里巴巴、亞信正式簽署戰略合作框架協議，組建了“中移投資控股有限公司”和“中移資本控股有限公司”;作為運營商中最早試水混改的中國電信也迎來新進展，根據公告，中國電信集團旗下的號百控股將通過發行股份及支付現金方式整體收購集團公司旗下天翼視訊、炫彩互動、天翼閱讀、愛動漫四家公司100%股權。這意味著中國電信混改思路有了新變化，一改將各子公司獨立運營，變為將其注入旗下上市公司，打造創新業務“前哨站”。

長城證券通信行業分析師趙成認為，期，中國聯通財報暴露的經營問題更是表明了改革的必要性，結合通信行業本身的行政色彩和市場化改革需求，2017年通信行業國企改革預期強烈。通信板塊國企共20余家，市值比重占比40%，主要來自于中國普天、武郵院、中國電子產業信息、中國電子科技、大唐電信五大通信產業集團。此前烽火通信、光迅科技、高鴻股份、特發信息等已通過股權激勵、資本運作等方式開展改革，隨著混改預期升溫和中國聯通的龍頭效應，預計后續混改方式會成為通信國企改革的主要方式。

地方先行先試沿海地區成重點

地方混改大潮也洶涌而至。從目前已召開“兩會”的省份可以發現，混改已成為2017年國企改革重點突破的方向，多省份相繼公布混改、員工持股實施細則甚至明確試點企業名單。

2月6日，山東省省長郭樹清在所做的政府工作報告中提出，積極穩妥地開展混合所有制改革和省屬國有企業員工持股試點。此外，2月3日山東省發布的《關于省屬國有企業混合所有制改革發揮中小股東作用的指導意見》中提出，因企制宜確定國有股比例。混合所有制企業應建立積極的收益分配機制，建立積極有效的利潤分配機制和流轉順暢的股權退出通道，混合所有制企業應著力提升資本證券化水，鼓勵通過上市公司實施并購重組、IPO、新三板掛牌等多種方式，提高股權流動性等。

根據2017年地方“兩會”要求，上海、安徽等地將加快集團資產整體上市步伐;云南、新疆、吉林等地則積極推進市屬企業上市及資產證券化;上海、北京、廣東、山東等地紛紛發布員工持股實施細則;四川、天津等地表態將積極推動員工持股年內落地。一些省市并明確了量化目標。2月6日，天津市國資委網站發布的《深化國有企業改革簡報》顯示，擬在5家至6家集團開展集團層面混改試點，力爭完成兩家試點。陜西省明確全省首批試點企業控制在10家左右。原則上從省國資委或其他省級機構履行出資人職責的企業中選擇4家至5家企業進行試點，西安市選擇2家左右企業進行試點，其他各市和楊凌示范區可各選擇1家企業進行試點。浙江省提出將在全省范圍選擇5家至10家國企開展員工持股試點。北京市提出抓好6家企業混合所有制員工持股試點。吉林省提出，2017年積極推進混合所有制改革，選擇10家至20家省屬及地級市國有企業開展混改試點，選擇5家至10家企業開展員工持股試點，加快推進資產證券化。加快推進重點企業改革，繼續推動森工集團、吉煤集團、昊融集團實施綜合改革等。

廣發證券分析師廖凌表示，地方混改進入加速階段。2017年地方“兩會”對各省市國企改革提出更高要求，后續地方國企改革有望深化，其中混改將是國企改革重點突破領域。今年國企改革尤其是混改有望實現“由點到面”、“由央企到地方”的全面突破。區域主線方面，沿海地區和供給側改革壓力較大的省份將成為地方國企改革重點。建議重點關注推進速度較快、改革模式創新多元的區域，如上海、廣東、浙江、山東、天津和安徽等地，改革模式主要包括整體上市及核心資產上市、國有資本投資運營試點、員工持股試點和國企改革概念基金等。

混改將呈新特征兩主線掘金

牛牛金融研究中心統計顯示，截至2017年2月7日，兩市停牌的208家上市公司中，有20家企業實際控制人為國務院國資委，28家企業實際控制人為地方國資委。國有上市公司占停牌企業比例四分之一。從整體情況看，目前國企改革呈現出“地方先行先試政策如潮涌，央企蓄勢待發軍工為先鋒”的熱烈局面。預計2017年混改試點范圍會進一步擴大，確定方案并實施。

中國企業研究院執行院長李錦在接受中國證券報記者采訪時表示，本輪混合所有制改革將呈現六個新特點：其一，國企改革已進入以混改為突破口的2.0階段，呈現三種勢態：中央企業以公司制改制與上市為突破，發改委主抓的壟斷領域企業進入試點階段，地方國企進入混合所有制改革實質上的深化階段，包括外部資本進入與內部職工持股實施階段。其二，中央企業大批國企資產證券化。2017年央企整體上市或有明顯提速，國資證券化大概率會以存量公司調整為主。其三，地方國企混合所有制進入所有權深化階段。可以預期，未來處在充分競爭環境下的企業將繼續加大混改步伐。其四，伴隨產業升級轉型，民企沾上互聯網基因，并不是都愿意接國企的盤。其五，管理層激勵不會快，不會催生更多企業家階層，將會出現中國第一批職業經理人階層。其六，成功的混合所有制改革案例都不是試點試出來的，改革好的經驗一般是在試點之外冒出來的。去年國資委總結的十二樣本，基本上都不是試點單位。

李錦指出，混改是突破口，“穩”字仍是國企改革的前提，只有“穩”才能“進”。從國資委年度會議把混改突破放在集團公司上市層面上，而不是放在與民企資本直接混合層面上便是證明。

長城證券認為，最被提上議程的混改更易刺激市場神經，引發新一輪國企改革行情。2017年國企改革重點關注混改落地應用。可從以下兩方面來把握國企改革主題性投資機會：其一，有望進入“第二批”混改試點的標的。根據《中央經濟工作會議》，混改將在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出“實質性步伐”，可根據七類領域挖掘出有望進入第二批試點的壟斷央企。其二，國企改革步伐較快地區的地方混改標的：上海、深圳等地區國企改革進程較快，市場氛圍濃重，國企推進阻力相對較小，混改有望先行一步。

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