在上半年時，適合采取防御性策略，維持短、久期的債券資產組合及以浮息債為主;在下半年，將尋找合適的切入點，進行逐步建倉，逐步加大投資久期

根據Wind資訊統計顯示，2008年債券到期總量超過人民幣3.6萬億元，其中國債、央票比較多，均在1萬億元以上，其次為金融債和短期融資債。太養老保險公司相關人士告訴《第一財經日報》，在各投資品種風險加大的同時，下半年債券市場將出現投資機會，保險機構投資股票、基金的資金有可能回流股市。

“銀監會頒布規定稱，要求商業銀行停止對項目債為主的企業債進行擔保，保險資金不能買入。如果明年仍不能放寬保險資金對無擔保企業債的投資，加之企業債發行利率較高，市場需求比較少，那么將對其發行形成重大影響。”太養老保險公司相關負責投資人士表示。

長期債券收益率上行空間或被壓縮

據太養老保險公司預測，特別國債仍將在明年調控流動性方面起到威懾作用，其對明年債券供給影響比較大，“當然債券市場對資金的吸引力影響因素是多方面的，資金僅是表象，其背后的宏觀經濟周期、通貨膨脹率、利率水、資產價格水等因素均影響債券的投資需求，只要市場機會到來，流入債券市場的資金將源源不斷。”與此同時，該機構還預計今年央行除了適度上調存款準備金率外，對沖工具可能多樣化，央票、特別國債可能成為另外的主要手段。在市場利率較高的時候，央行可以利用特別國債作正回購回籠資金。而一旦明年市場利率下降，央行也有動力將持有的特別國債逐漸賣出。

2007年債券價格指數的下行，使得債券各類品種的收益率曲線大幅度上移。從到期收益率的分季度期限結構來看，收益率曲線呈現持續上移特征。特別是由于三季度新債發行利率的不斷抬高，二級市場收益率曲線大幅上行。“整體而言，坦化是2007年收益率曲線演變的趨勢，10年期國債、5年期國債的收益率差已經降到了相對較低的水。我們認為，隨著2008年宏觀調控的深入，市場對于通脹的預期一旦減弱，長期債券收益率的上行空間將被壓縮，在坦化達到一定的極限之后，中短期收益率上行的趨勢必將得到扭轉。”

此外，太養老保險公司通過對各品種收益率期限結構的研究發現：首先，對于長期券種，他們認為機會已經漸顯，以10年期國債為例，其收益率已經接20的高點，加息對其收益率上升的貢獻越來越小，投資價值將逐步顯現;其次，從金融債和國債利差分析看出，金融債和國債之間的短期品種收益率差依然存在套利方式熨的機會，這種機會也存在于國債和企業債之間。

債市機會下半年將現

雖然2007年國內流動性過剩對房地產、資本市場的沖擊無處不在，但受CPI高企、央行連續加息的影響，市場資金流入的減少，直接導致債券市場全年處于調整之中。太養老保險公司認為，明年宏觀經濟增速仍將保持相對高速、人民幣升值仍將延續、基礎貨幣被動性投放造成的流動性過剩難以在短期內結束，導致資產價格上漲力度雖然會有所減緩，但對資金投向仍有足夠的吸引力。

該機構也認為，債券市場機會的到來，可能有三大標志，即CPI出現上漲乏力，有利于回落的重要因素已經出現;國內宏觀調控顯現成效;房地產市場、股市等資產泡沫積累過大出現調整，各類投資品種風險加大等。

這樣一些被股市分流的資金將再次回流進債市，有可能回流進債市的資金主要有保險機構股票、基金投資資金、部分從銀行間接流入股市、炒房資金、打新資金及基金公司提高債券配置比例而帶給債市的資金等。

另外，如果CPI水如多家機構預測的，出現實質性回落，央行本輪的加息周期基本結束，屆時債券的收益率水將吸引更多的保守資金介入。在今年的后期，以上的幾個標志出現的可能性相對比較大，也是債券投資相對安全的基礎。

因此，太養老保險公司認為，債券投資機會會出現在今年下半年。在規避風險的前提下，等待債券市場不利因素的充分釋放，尋找切入的時機，逐漸拉長投資組合久期。目前許多評級比較好的短融發行利率已逐漸接貸款利率，以及以Shibor和定存利率為基準的浮動利率債券的絕對收益率都有比較大的提高，投資價值明顯，市場機會逐漸體現。因此，在上半年時，適合采取防御性策略，維持短、久期的債券資產組合及以浮息債為主;在下半年，將尋找合適的切入點，進行逐步建倉，逐步加大投資久期。

中期國債的投資價值增大

對于2008年債券品種的投資機會，太養老保險公司認為，市場在經歷了兩年的大調整之后，將逐漸顯現一定的投資機會，在具體的資產配置策略上，首先會重點考慮中期國債，該品種的投資價值正在逐漸增大。

該機構的理由是，從歷史上看，每一次收益率見頂之后，中期國債是率先有所表現的品種。債券市場經歷了兩年的大調整之后，收益率水已經位于年來的高位，一旦宏觀經濟面的不利因素消除，很有可能出現反轉走勢，中期國債是重要的投資品種。

此外，短期利率在經歷了大幅上行之后，整個收益率曲線已經變得非常坦，5年期國債、3年期國債收益率已經接2006年的歷史最低水。由于中美利率差不可能長期保持過大的水，中國短期利率的上行空間不會很大，這樣一來，中期國債收益率的上行空間也將受到壓制，而中期國債適中的久期使得投資收益強于短期國債，而風險又不是很大。因此一旦市場轉暖，中期國債的優勢將完全表現出來。