國(guó)企改革尤其是被喻為突破口的混改，無(wú)疑將成為熱點(diǎn)議題。業(yè)內(nèi)人士表示，去年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，混改將在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐，國(guó)資委年度工作會(huì)議及地方各省“兩會(huì)”的政府工作報(bào)告也都將混改作為今年國(guó)企改革的重中之重，壟斷領(lǐng)域混改將相繼破題，地方混改將加速推進(jìn)，央企上市進(jìn)程也將加快，混改將呈現(xiàn)六個(gè)新特點(diǎn)。“兩會(huì)”期間，國(guó)企混改或亮點(diǎn)紛呈，利好輪動(dòng)將持續(xù)刺激市場(chǎng)神經(jīng)。

央企蓄勢(shì)待發(fā)軍工成先鋒

春節(jié)前后，二級(jí)市場(chǎng)中軍工、航空、電信等板塊混改標(biāo)的股表現(xiàn)搶眼，尤其是軍工板塊勢(shì)頭強(qiáng)勁，2017年初至今，國(guó)防軍工板塊上漲7.47%穩(wěn)居榜首。在38家A股國(guó)防軍工板塊上市公司中，25家漲幅領(lǐng)先同期滬深300指數(shù)，其中，*ST黑豹、鋼構(gòu)工程、北方導(dǎo)航三家公司均以逾20%的漲幅領(lǐng)跑國(guó)防軍工行業(yè)，尤其是*ST黑豹年初以來(lái)漲幅高達(dá)29.25%。

2017年央企混改率先從資產(chǎn)規(guī)模較大的軍工板塊拉開(kāi)帷幕。一方面，中共中央政治局決定設(shè)立中央軍民融合發(fā)展委員會(huì)，軍工科研院所分類改革方案及配套政策有望出臺(tái);另一方面，軍工央企混改思路相繼明確。中國(guó)核建、中國(guó)船舶被列入首批混改試點(diǎn)名單，期或批復(fù)試點(diǎn)實(shí)施方案;兵器工業(yè)集團(tuán)發(fā)布混改指導(dǎo)意見(jiàn);中船重工副總經(jīng)理邵開(kāi)文1月24日表示，資本經(jīng)營(yíng)方面，將堅(jiān)持混合所有、軍民融合一體運(yùn)作，深入推進(jìn)資產(chǎn)證券化。

“預(yù)計(jì)‘兩會(huì)’前后將成為軍工改革加快的重要時(shí)間窗口，因此一季度是軍工股獲取超額收益的較好時(shí)機(jī)。”一位軍工行業(yè)分析師表示，船舶資產(chǎn)注入、軍民融合是目前軍工板塊混改較好的兩個(gè)投資方向。船舶資產(chǎn)注入方面，目前中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)和中國(guó)船舶重工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率分別為38%和50%，民用船舶市場(chǎng)大幅萎縮帶來(lái)強(qiáng)大改革內(nèi)生動(dòng)力，集團(tuán)軍工資產(chǎn)注入可期。軍民融合方面，重點(diǎn)關(guān)注軍工信息化、軍工新材料、北斗三個(gè)細(xì)分方向。

民航領(lǐng)域開(kāi)年也利好頻頻。繼東航混改試點(diǎn)后，南航也掀起航空國(guó)企混改風(fēng)。南航集團(tuán)在1月9日召開(kāi)的年度工作會(huì)議中提出，今年將重點(diǎn)研究引入先進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、與全球行業(yè)領(lǐng)先者交叉持股或聯(lián)合設(shè)立子公司等方式，推動(dòng)混合所有制改革。1月11日，南方航空發(fā)布公告稱，南航集團(tuán)一直在積極探索混合所有制改革。截至本公告日，南航集團(tuán)并未制定混合所有制改革具體方案，有關(guān)混合所有制改革僅限于南航集團(tuán)層面，未涉及到上市公司。

國(guó)金證券交通運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)分析師蘇寶亮表示，東方航空成為民航混改的排頭兵，其他民航或迎頭趕上。預(yù)計(jì)南方航空、中國(guó)國(guó)航、四川航空在2017年將會(huì)積極推進(jìn)混改。具體措施包括引進(jìn)國(guó)際戰(zhàn)略投資或與國(guó)際同一航空聯(lián)盟公司進(jìn)行交叉持股;引入先進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè);與國(guó)際領(lǐng)先航空公司聯(lián)合成立國(guó)際干線子公司等。預(yù)計(jì)南方航空將與同處于天合聯(lián)盟的法荷等航空公司積極合作，推進(jìn)混合所有制改革。

電信領(lǐng)域混改也正積極向前推進(jìn)。日發(fā)布的《信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)》則聚焦電信混改等四大領(lǐng)域，提出積極推動(dòng)電信領(lǐng)域混合所有制改革進(jìn)程。目前中國(guó)聯(lián)通已被納入首批混改試點(diǎn)名單。而中國(guó)聯(lián)通先后與BAT達(dá)成戰(zhàn)略合作，引發(fā)業(yè)內(nèi)對(duì)運(yùn)營(yíng)商混改思路和方向的探討和預(yù)測(cè);中國(guó)移動(dòng)也先后與阿里巴巴、亞信正式簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，組建了“中移投資控股有限公司”和“中移資本控股有限公司”;作為運(yùn)營(yíng)商中最早試水混改的中國(guó)電信也迎來(lái)新進(jìn)展，根據(jù)公告，中國(guó)電信集團(tuán)旗下的號(hào)百控股將通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式整體收購(gòu)集團(tuán)公司旗下天翼視訊、炫彩互動(dòng)、天翼閱讀、愛(ài)動(dòng)漫四家公司100%股權(quán)。這意味著中國(guó)電信混改思路有了新變化，一改將各子公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，變?yōu)閷⑵渥⑷肫煜律鲜泄�司，打造�?chuàng)新業(yè)務(wù)“前哨站”。

長(zhǎng)城證券通信行業(yè)分析師趙成認(rèn)為，期，中國(guó)聯(lián)通財(cái)報(bào)暴露的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題更是表明了改革的必要性，結(jié)合通信行業(yè)本身的行政色彩和市場(chǎng)化改革需求，2017年通信行業(yè)國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)烈。通信板塊國(guó)企共20余家，市值比重占比40%，主要來(lái)自于中國(guó)普天、武郵院、中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)信息、中國(guó)電子科技、大唐電信五大通信產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。此前烽火通信、光迅科技、高鴻股份、特發(fā)信息等已通過(guò)股權(quán)激勵(lì)、資本運(yùn)作等方式開(kāi)展改革，隨著混改預(yù)期升溫和中國(guó)聯(lián)通的龍頭效應(yīng)，預(yù)計(jì)后續(xù)混改方式會(huì)成為通信國(guó)企改革的主要方式。

地方先行先試沿海地區(qū)成重點(diǎn)

地方混改大潮也洶涌而至。從目前已召開(kāi)“兩會(huì)”的省份可以發(fā)現(xiàn)，混改已成為2017年國(guó)企改革重點(diǎn)突破的方向，多省份相繼公布混改、員工持股實(shí)施細(xì)則甚至明確試點(diǎn)企業(yè)名單。

2月6日，山東省省長(zhǎng)郭樹(shù)清在所做的政府工作報(bào)告中提出，積極穩(wěn)妥地開(kāi)展混合所有制改革和省屬國(guó)有企業(yè)員工持股試點(diǎn)。此外，2月3日山東省發(fā)布的《關(guān)于省屬國(guó)有企業(yè)混合所有制改革發(fā)揮中小股東作用的指導(dǎo)意見(jiàn)》中提出，因企制宜確定國(guó)有股比例。混合所有制企業(yè)應(yīng)建立積極的收益分配機(jī)制，建立積極有效的利潤(rùn)分配機(jī)制和流轉(zhuǎn)順暢的股權(quán)退出通道，混合所有制企業(yè)應(yīng)著力提升資本證券化水，鼓勵(lì)通過(guò)上市公司實(shí)施并購(gòu)重組、IPO、新三板掛牌等多種方式，提高股權(quán)流動(dòng)性等。

根據(jù)2017年地方“兩會(huì)”要求，上海、安徽等地將加快集團(tuán)資產(chǎn)整體上市步伐;云南、新疆、吉林等地則積極推進(jìn)市屬企業(yè)上市及資產(chǎn)證券化;上海、北京、廣東、山東等地紛紛發(fā)布員工持股實(shí)施細(xì)則;四川、天津等地表態(tài)將積極推動(dòng)員工持股年內(nèi)落地。一些省市并明確了量化目標(biāo)。2月6日，天津市國(guó)資委網(wǎng)站發(fā)布的《深化國(guó)有企業(yè)改革簡(jiǎn)報(bào)》顯示，擬在5家至6家集團(tuán)開(kāi)展集團(tuán)層面混改試點(diǎn)，力爭(zhēng)完成兩家試點(diǎn)。陜西省明確全省首批試點(diǎn)企業(yè)控制在10家左右。原則上從省國(guó)資委或其他省級(jí)機(jī)構(gòu)履行出資人職責(zé)的企業(yè)中選擇4家至5家企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)，西安市選擇2家左右企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)，其他各市和楊凌示范區(qū)可各選擇1家企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)。浙江省提出將在全省范圍選擇5家至10家國(guó)企開(kāi)展員工持股試點(diǎn)。北京市提出抓好6家企業(yè)混合所有制員工持股試點(diǎn)。吉林省提出，2017年積極推進(jìn)混合所有制改革，選擇10家至20家省屬及地級(jí)市國(guó)有企業(yè)開(kāi)展混改試點(diǎn)，選擇5家至10家企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)，加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化。加快推進(jìn)重點(diǎn)企業(yè)改革，繼續(xù)推動(dòng)森工集團(tuán)、吉煤集團(tuán)、昊融集團(tuán)實(shí)施綜合改革等。

廣發(fā)證券分析師廖凌表示，地方混改進(jìn)入加速階段。2017年地方“兩會(huì)”對(duì)各省市國(guó)企改革提出更高要求，后續(xù)地方國(guó)企改革有望深化，其中混改將是國(guó)企改革重點(diǎn)突破領(lǐng)域。今年國(guó)企改革尤其是混改有望實(shí)現(xiàn)“由點(diǎn)到面”、“由央企到地方”的全面突破。區(qū)域主線方面，沿海地區(qū)和供給側(cè)改革壓力較大的省份將成為地方國(guó)企改革重點(diǎn)。建議重點(diǎn)關(guān)注推進(jìn)速度較快、改革模式創(chuàng)新多元的區(qū)域，如上海、廣東、浙江、山東、天津和安徽等地，改革模式主要包括整體上市及核心資產(chǎn)上市、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)、員工持股試點(diǎn)和國(guó)企改革概念基金等。

混改將呈新特征兩主線掘金

牛牛金融研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至2017年2月7日，兩市停牌的208家上市公司中，有20家企業(yè)實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，28家企業(yè)實(shí)際控制人為地方國(guó)資委。國(guó)有上市公司占停牌企業(yè)比例四分之一。從整體情況看，目前國(guó)企改革呈現(xiàn)出“地方先行先試政策如潮涌，央企蓄勢(shì)待發(fā)軍工為先鋒”的熱烈局面。預(yù)計(jì)2017年混改試點(diǎn)范圍會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，確定方案并實(shí)施。

中國(guó)企業(yè)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)李錦在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，本輪混合所有制改革將呈現(xiàn)六個(gè)新特點(diǎn)：其一，國(guó)企改革已進(jìn)入以混改為突破口的2.0階段，呈現(xiàn)三種勢(shì)態(tài)：中央企業(yè)以公司制改制與上市為突破，發(fā)改委主抓的壟斷領(lǐng)域企業(yè)進(jìn)入試點(diǎn)階段，地方國(guó)企進(jìn)入混合所有制改革實(shí)質(zhì)上的深化階段，包括外部資本進(jìn)入與內(nèi)部職工持股實(shí)施階段。其二，中央企業(yè)大批國(guó)企資產(chǎn)證券化。2017年央企整體上市或有明顯提速，國(guó)資證券化大概率會(huì)以存量公司調(diào)整為主。其三，地方國(guó)企混合所有制進(jìn)入所有權(quán)深化階段。可以預(yù)期，未來(lái)處在充分競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的企業(yè)將繼續(xù)加大混改步伐。其四，伴隨產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，民企沾上互聯(lián)網(wǎng)基因，并不是都愿意接國(guó)企的盤(pán)。其五，管理層激勵(lì)不會(huì)快，不會(huì)催生更多企業(yè)家階層，將會(huì)出現(xiàn)中國(guó)第一批職業(yè)經(jīng)理人階層。其六，成功的混合所有制改革案例都不是試點(diǎn)試出來(lái)的，改革好的經(jīng)驗(yàn)一般是在試點(diǎn)之外冒出來(lái)的。去年國(guó)資委總結(jié)的十二樣本，基本上都不是試點(diǎn)單位。

李錦指出，混改是突破口，“穩(wěn)”字仍是國(guó)企改革的前提，只有“穩(wěn)”才能“進(jìn)”。從國(guó)資委年度會(huì)議把混改突破放在集團(tuán)公司上市層面上，而不是放在與民企資本直接混合層面上便是證明。

長(zhǎng)城證券認(rèn)為，最被提上議程的混改更易刺激市場(chǎng)神經(jīng)，引發(fā)新一輪國(guó)企改革行情。2017年國(guó)企改革重點(diǎn)關(guān)注混改落地應(yīng)用。可從以下兩方面來(lái)把握國(guó)企改革主題性投資機(jī)會(huì)：其一，有望進(jìn)入“第二批”混改試點(diǎn)的標(biāo)的。根據(jù)《中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議》，混改將在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出“實(shí)質(zhì)性步伐”，可根據(jù)七類領(lǐng)域挖掘出有望進(jìn)入第二批試點(diǎn)的壟斷央企。其二，國(guó)企改革步伐較快地區(qū)的地方混改標(biāo)的：上海、深圳等地區(qū)國(guó)企改革進(jìn)程較快，市場(chǎng)氛圍濃重，國(guó)企推進(jìn)阻力相對(duì)較小，混改有望先行一步。

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