養老金并軌方案已定 相關受益股一覽

關于養老保險基金的缺口，馬凱說，從當期看，基本養老保險收支運行總體是穩的，基金收入大于支出，尚有結余。去年我國企業職工養老保險收入20800億元，支出16 700億元，結余4091億元，到去年底累計結余26900億元。

他說，值得注意的有兩個問題：一是地區不衡問題，有的省份結余得多，有的省份結余得少，要靠中央財政轉移支付補貼之后才能夠維持支付;二是最幾年基金收入增長的速度慢于支出增長的速度，如2012年收入增長了18.6%，支出增長了22.9%。

馬凱說，無論是用新標準還是用老標準衡量，我國都是未富先老。去年60歲以上的老人占到全部人口的比重為14.9%，遠遠超過了10%，2020年要達到19.3%，到2050年要達到34.2%。解決養老難題要及早謀劃，謀劃晚了再行動，付出的代價更大。

焦點

養老保險將出全國統籌方案

鄭功成委員說，我國基本養老保險制度還停留在地區分割的傳統格局下，各個地區的繳費費率高低不一，各個地區的繳費基數口徑五花八門，這破壞了養老保險籌資機制、繳費義務應當公的底線，同時還影響了勞動力在全國范圍內的自由流動。

對此，人社部部長尹蔚民說，目前養老保險全國統籌的方向已經確定，在具體方案的設計上，重點是統一確定繳費的基數和費率，歸集中央統籌基金，增加和用好中央財政補助資金。

尹蔚民說，將進一步統一全國的待遇確定和調整政策，進行省際基金余缺的調劑。同時，允許省級地區在確保全國統籌的前提下有一定的費率和待遇調整浮動幅度。

對于政策出臺的時間表，他表示，人社部爭取在提出職工基礎養老保險金全國統籌的方案。

昨日上午，十二屆全國人大常委會第十二次會議就國務院關于統籌推進城鄉社會保障體系建設工作情況的報告進行專題詢問。國務院副總理馬凱接受詢問時透露

相關公司股票走勢

海通證券 22.77+0.311.38%宏源證券 30.50+0.000.00%魚躍醫療25.89-0.30-1.15%中國建筑 7.18-0.10-1.37%寶萊特21.39-0.48-2.19%，養老金并軌改革方案將于期印發。

養老保險繳費水偏高

馬凱23日向全國人大常委會作報告時說，今后黨政機關、事業單位將建立與企業相同的基本養老保險制度，養老金改革方案已擬定，并經國務院常務會議和中央政治局常委會審議通過。

昨日，馬凱在接受委員詢問時說：“機關事業單位和城鎮職工養老保險制度并軌問題，期文件就要印發，印發后還要召開會議部署。”

馬凱說，社保剛剛破題，提出了解決思路，但由思路變成可執行的方案，還有很多問題需要進一步解決。

他舉例說，關于漸進式延遲退休年齡，黨的十八屆三中全會決定作了明確要求，但社會上分歧很大，認識并不統一。“退休年齡是推遲到63歲還是65歲?還有時機選擇、節奏掌握、配套措施以及監督實施的問題等等，都需要深入研究。”

馬凱說，當前養老保險繳費面臨兩難矛盾。一方面，現在繳費水確實偏高，“五險一金”已占到工資總額的40%-50%，企業負擔重，十八屆三中全會提出要適當降低養老保險繳費水;但另一方面，現在基金收入增長幅度慢于支出增長幅度，降低繳費水又會影響當期的收入。如何解決這種兩難問題，需要進一步研究。

社保基金將提高股票投資收益

多名委員發言時均問到，該如何保證社保基金保值增值?全國社保基金理事會理事長謝旭人說，社保基金今年收益情況比較好，估計到今年年底全國社保基金的規模能夠達到1.1萬億元。些年來投資運營取得了較好收益，基金年均收益達到8%左右。

謝旭人說，今后將做好國內投資產品的管理工作，提高委托投資的管理收益。要積極推進境內股票委托投資組合的管理創新，促進委托投資管理人不斷優化和調整產品組合結構，改進指數化和轉持股票投資策略，提高股票投資收益。

寶萊特：血透業務增長，移動醫療產品推出

寶萊特 300246

研究機構：宏源證券 分析師：王鳳華，虞瑞捷 撰寫日期：2014-10-24

公司前三季度實現營業收入1.95億元，同比增長13.3%，歸屬上市公司凈利潤2252萬元，同比下滑13.3%，對應EPS 0.15元。

血透業務收入上漲較快。公司血透業務實現收入7000萬元，同比增長75.6%，顯示出良好的發展態勢。公司自2012年通過收購透析粉液企業開始介入，通過收購和自主研發，已在全國各地對透析機，透析針管，透析器和透析粉液進行了全面布局，其中透析粉液已經貢獻業績。隨著透析機和透析器研發生產推進，公司逐漸打通了血透行業全產業鏈，未來有望充分享受行業的爆發式發展。

育兒寶產品推出。公司首款移動醫療產品育兒寶智能體溫計已經上市。在京東商城，已能看到育兒寶相關配套產品。育兒寶是目前國內極少數獲得二級醫療機械注冊證的產品。可穿戴醫療行業在國內蓬勃發展，腕表，手環等充斥市場，但專業性不足，多定位于消費類電子。而公司依托20年來在醫療器械領域積累的經驗，其產品將真正實現醫學功能，在紛雜的市場中建立自己的品牌，并后續有望衍生出各類互聯網大數據等應用，市場空間廣闊。同時我們認為，第一款產品實現銷售之后，公司能積累相關的研發和銷售經驗，為后續新的移動醫療產品的推出做好準備。

盈利預測。我們預計公司14-16年EPS 0.25元，0.35元和0.50元，我們看好公司產品未來巨大的發展空間。但考慮到市盈率估值較高，并且已到 我們先期目標價，我們給予增持評級。

魚躍醫療：主業穩增長，并購和耗材提供彈性

魚躍醫療 002223

研究機構：海通證券 分析師：王威，周銳 撰寫日期：2014-12-02

主業穩增長。制氧機在9F系列等新品拉動下高速增長;前3季度電子血壓計收入增速10-20%，預計收購蘇州日精對制造工藝等會有顯著提升;血糖產品增長淡。4季度政府采購明顯加快(醫院需在年底前用完財政額度)，對醫院中心供氧和X光機業務有明顯促進。電商業務增長很快，全年有望突破2個億。

耗材產品線有望逐步發力。血糖產品醫院市場拓展順利，有望實現5000萬收入;OTC市場表現淡。9月份已成立耗材事業部。真空采血管已拿到注冊證;留置針和縫合器等產品明年也要上市。未來上海衛生材料廠也會整合到耗材事業部的銷售臺中。

并購提供業績增量。上海醫療器械集團凈利潤6000萬左右，有望實現3個季度并表。未來也有望圍繞上海手術器械廠和衛生材料廠做些外延式的并購。上海手術器械廠以開放性手術器械為主，未來有希望往市場前景更好的微創手術器械等領域發展。國內品質好但沒品牌的OEM醫用耗材企業較多，魚躍也有望整合這類企業。

互聯網醫療有望進入探索期。公司在互聯網醫療方面還是處在比較前期的摸索期，股東紅杉資本對魚躍醫療的互聯網領域的開拓或許有幫助。魚躍多年來積累了很多的家用用戶，但是采用何種商業模式來調動醫生積極性、實現閉環以及對產業鏈進行重塑不光是魚躍醫療也是全行業都面臨的難題，需要持續跟蹤和觀察。

盈利預測與投資建議。不考慮新的大的并購，我們預測2014-EPS為0.61、0.85和1.08元。考慮公司基本面往上趨勢明顯，維持“增持”評級，給予6個月目標價34元，對應40倍PE。

不確定性因素。新產品推廣進度、并購整合進度。

愛爾眼科：開啟新征程

愛爾眼科 300015

研究機構：長江證券 分析師：劉舒暢 撰寫日期：2014-12-25

事件描述

自我們7月發布深度報告《固本培元，蓄勢待發》以來，公司醫院增設速度遠超我們預期。期對公司進行跟蹤，有別于對公司增長動力的傳統理解1)公司分級醫院外延的擴張，并由新設連鎖醫院盈利帶來增量醫院的業績貢獻;2)由規模效應、協同效應帶來公司成本的下降，并提升公司存量醫院的盈利能力。我們認為，公司不只是連鎖分級醫院的拓展者，更是網狀臺型企業的搭建者。

事件評論

醫院布局加速，不僅是開醫院更是建臺：公司計劃以每年新增20-30家分院的速度加速推進地級醫院，至2020年建成200家省地級醫院以及1000家縣級醫院。公司此次計劃的提出，在加快地市級醫院新建速度(并購基金等形式自建、收購)的同時，更提出縣級醫院建設的戰略思路(不排除與當地公立醫院合作)。醫院布局的加速，不僅是公司連鎖擴張的加速，更是搭建未來臺型企業的加速。我們預計公司將在2020年初步建成醫院集團網絡體系，而在這一過程中網狀臺的優勢及相對壟斷的格局將逐步顯現。同時隨著產業基金的介入，公司新院培育期有望縮短。

臺能夠做什么?視光崛起，新業務開發后導入：公司視光業務的迅速發展，在一定程度上印證了優秀臺有助于業務迅速推廣并貢獻業績的推論。2009-2013年復合增長率40.8%，預計此后幾年視光業務將成為公司第一大主營業務。公司作為國內第一家上市專科醫院，在移動醫療、遠程醫療、院內WIFI及APP等新興業務領域有強大的實體終端優勢，未來有較大概率介入這些領域的發展，線上線下產生聯動的乘數效應。屆時強大的網絡臺有望將新盈利點放大，實現公司業績的快速增長。

短期怎么看?經營良好，有較高安全邊際：公司目前總計擁有醫院70余家，截止9月底，已有32家實現盈利。武漢愛爾、長沙愛爾、重慶愛爾等前幾大醫院經營情況良好，上半年收入同比增長20%以上。隨著各地地級醫院及縣級醫院的新設(公司目前采用產業基金運作，基本在醫院盈利后并入)以及視光業務在臺內各醫院的推廣，預計2014-公司業績增速有望維持在較高水，有較高安全邊際。

基于公司戰略方向，維持“推薦”評級：公司是全國眼科連鎖醫院龍頭，醫院連鎖擴張超預期加快網絡臺建設步伐，移動醫療等新業務有望借助臺迅速推廣。預計2014-公司EPS分別為0.48元、0.62元、0.80元，對應PE分別為58X、45X、35X，維持“推薦”評級。

復星醫藥：并購二葉制藥，加強抗感染藥物臺

復星醫藥 600196

研究機構：國金證券 分析師：郭妮妮，李敬雷，黃挺 撰寫日期：2014-12-08

事件

復星醫藥擬通過全資子公司復星醫藥產業及復星實業(香港)以8.45億受讓二葉制藥65%股權，其中復星醫藥產業以3.94億受讓二葉經貿所持有的二葉制藥35%股權;復星實業(香港)以4.51億受讓SPH 持有的二葉制藥30%股權。

同時，二葉經貿在 2020年1月的后續交易中，有權要求復星醫藥產業受讓其屆時所持有的二葉制藥剩余35%股權，將依據二葉制藥2017、2018及2019年3年實際凈利均數的13倍與擬轉讓股權比例的乘積定價，上述3年的實際凈利均數以人民幣15，000萬元為上限，即后續交易總價最高不超人民幣68，250萬元。

評論

二葉制藥主營抗感染類藥物，主要產品為青霉素類復方制劑及頭孢菌素。青霉素類復方制劑在二葉制藥公司收入中占比約53%，頭孢菌素占比略高于30%。這兩類產品定價不高，符合政府醫保的廣覆蓋要求，主要銷售在縣級及縣級以下的基層醫院。青霉素類復方制劑抗耐藥性強，且療效比較確切，在抗感染藥物中具有明顯優勢。二葉制藥前10月實現營業收入4.64億元，凈利潤7707億元，預計全年凈利潤9000多萬，受讓估值約13.7倍。2013年收入5.04億，同比增速約8.6%，凈利潤8480萬，同比增63%(2012年利潤受限抗影響較大)。

抗感染治療是復星醫藥醫藥工業板塊重點發展的五大領域之一。醫藥工業是復星醫藥的核心業務板塊，其中抗感染治療與新陳代謝及消化道、心血管、中樞神經系統、血液系統為公司醫藥工業的五大重點發展治療領域。

抗感染藥物是目前臨床應用最廣泛的藥物，位列國際處方藥市場第二位。公司抗感染重點藥物為頭孢美唑鈉、炎琥寧、青蒿琥酯系列，其中頭孢美唑鈉增速100%。

并購二葉制藥，有助于完善公司抗感染藥物臺，與原有抗感染藥物形成協同。二葉制藥的產品線與公司產品線不同，可豐富公司抗感染藥物的產品群。同時，二葉制藥在縣級及縣級以下的基層市場具有較強的銷售網絡，有助于公司的基本藥物尤其是抗感染藥物的推廣。

投資建議

我們預計公司 2014-的EPS 分別為1.01、1.21、1.44元，對應估值分別為19.1、15.9、13.4倍。公司作為我們“猴年戰斗序列”的醫療服務代表，持續的醫療服務領域的擴展繼續推動投資機會的提升，我們維持“增持”評級。

哈藥股份

公司主營業務涵蓋抗生素、化學藥物制劑、非處方藥品及保健品、現代中藥、生物工程藥品、動物疫苗、醫藥流通七大產業領域，共生產20多種劑型、1000多個品種。公司產品銷售遍及全國和世界五十多個國家和地區。頭孢菌素類抗生素原料及制劑、補鈣系列保健品、中藥粉針等產品市場占有率穩居全國第一位。公司擁有“哈藥”、“三精”、“蓋中蓋”、“護彤”及“世一堂”5件著名商標。經評估，“哈藥”已成為國內最具價值的醫藥品牌之一。20以來，利潤及主營業務收入指標連續七年位居中國制藥工業百強前列。目前，新產品140多個，其中青霉素發酵和頭孢菌素C發酵技術居國際先進水。幾年來，公司先后榮獲“中國制藥工業百強之首”、“中國最受尊敬企業”、“全球華商醫藥百強冠軍”、“中國最具成長力創新型企業”、“哈爾濱市工業企業納稅50強”、“最具社會影響力十佳醫藥企業獎”、“國家*重點高新技術企業”等榮譽稱號。

天宸股份

公司是以房地產業、交運物流業為主業的上市公司。房地產業是公司的一大支柱產業，也是公司主要盈利來源。公司房產項目集中于上海和北京地區，包括金海岸花園、上海四川北路玫瑰廣場和北京廣義大廈等。在交運物流業上，公司積累了多年經驗，隨著上海南方綜合物流園區的開業，正式吹響了公司進軍現代物流業的號角。另外，公司還涉足醫藥業，在浦東張江擁有GMP生產車間，具備顆粒劑、膠囊、片劑、液體制劑等的生產能力。年來，房地產業務收入略有減少，而運輸及客運業務有不錯的收入。

開元投資 ：聯姻漢氏聯合，布局干細胞全產業鏈

開元投資 000516

研究機構：長城證券 分析師：陳曙睿 撰寫日期：2014-12-09

預計14-16年EPS分別為0.31元、0.37元和0.45元，目前股價對應PE分別為33X、27X和22X。公司主力店鐘樓店14年迎來恢復性增長，次新店寶雞店和西旺店14年穩定增長，醫院業務成長空間大，高新醫院凈利率持續提升，西安國際醫學中心打開擴張空間，維持“推薦”評級。

投資要點

聯姻漢氏聯合：公司以現金25，411.76萬元認購北京漢氏聯合生物技術有限公司新增520.31萬元注冊資本，并以現金1，588.24萬元受讓韓忠朝持有的對漢氏聯合出資32.52萬元，收購后，公司將合計占有漢氏聯合注冊資本的34%。同時漢氏持有人韓忠朝承諾，在本次增資及股權轉讓事項完成后，2015-2017年度實現的歸屬于母公司股東所有的凈利潤不低于以下數額：度1，000萬元、度1，600萬元、2017年度2，800萬元，差額部分由韓忠朝以現金方式向漢氏聯合補足差額。

布局干細胞全產業鏈：1)從現階段來看，世界主要發達國家干細胞產業化推廣步伐逐漸加快，干細胞治療領域已具備廣闊的市場規模，形成了細胞治療、臍帶血造血干細胞庫和新藥篩選三大市場板塊，未來20年內干細胞醫療市場產業收入的全球規模將迅速增長，2020年預計達到4000億美元，市場前景廣闊，隨著我國干細胞市場應用隨著國家相關政策的逐步放開和落地，擁有完全自主知識產權，并能夠覆蓋干細胞全產業鏈的技術型企業，將從中充分受益。2)漢氏聯合在干細胞領域研究及產業化應用方面均具有較強的優勢，漢氏聯合是我國首家攻克胎盤造血干細胞提取并存儲的公司，相對于臍帶血造血干細胞，具有非常顯著的優勢。漢氏聯合建立了與國際接軌的干細胞研究院、健康科技推廣公司以及多家負責生產的干細胞工廠，擁有10000余米的GMP標準生產車間，用于干細胞制備和保管。公司目前擁有一支專業功底扎實、經驗豐富的研發團隊，現有專業研發人員四十多名，具備較強的研發能力，技術實力居于行業領先水。3)通過此次投資，公司將于漢氏聯合在干細胞產業的推廣及應用方面進行深度合作，并對干細胞產業的上中下游進行布局，打通干細胞全產業鏈，與公司現有醫療服務業務產生協同作用，增強公司醫療服務業務的核心競爭力和盈利能力。

短期看凈利率提升：參考同為民營醫院的宿遷人民醫院高達20%以上的凈利率，高新醫院凈利率仍有較大提升空間。通過提價、調整住院病人結構、提供高端服務等措施，高新醫院凈利率有望持續提升：(1)提價。高新醫院門診掛號費、診療費、藥品價格都在西安市同級別同類型醫院中處于較低水，2011年轉為營利性醫院后，可根據醫院戰略定位自主定價;(2)調整住院病人結構。住院病人逐漸以床位周轉快、病情重、費用高為主，提高毛利率;(3)提供高端服務。設立國際部，提高服務層次，從而提高盈利水。

長期增長看擴張：從政策面看，民營資本進入醫療領域是大勢所趨。從地區發展空間看，目前整個高新區只有高新醫院一家三甲醫院，高新區目前總病床數只有1400張，而按照國際標準每1000人12張床位，高新區80萬人口的潛在需求病床數為9600張，醫療缺口巨大。公司擬募集資金15億用于投資建設西安國際醫學中心項目(原西安圣安醫院項目)，打造西安市高端化民營醫療服務集團。同時，公司將借助高新醫院的醫療臺，通過收購、兼并、合作等方式擴大經營規模，提高公司在醫療行業的市場競爭力和抗風險能力。

風險提示：宏觀經濟下行;西安國際醫學中心建設低于預期。

世聯行：并購擴充實力，小貸繼續超預期

世聯行 002285

研究機構：海通證券 分析師：涂力磊，賈亞童 撰寫日期：2014-12-26

事件：

公司公布收購青島榮置地，同時繼續加大小額貸款信貸基礎資產轉讓。

外延式增長繼續升級，并購青島榮置地。公司公告將以人民幣5375.4萬元價格收購青島榮置地51%股權。

1)外延擴張將成為新增長極。我們在世聯行深度報告《世聯行，站在公司與行業發展的雙重拐點》中明確提出，當公司成為全國龍頭后外延并購將成為新增長極。目前公司正朝我們所預期方向前行。

2)并購區域龍頭，強勢擴充實力。被并購企業榮置地顧問有限公司2002年創立于青島，是一家專業的房地產O2O營銷整合服務商。業務以房地產銷售代理為主，同時涉及項目策劃推廣、公關活動、新媒體傳播等服務。經過十余年發展，榮置地持續保持高端市場30%的絕對占有率，連續多年蟬聯青島代理行業第一名。2013年，榮置地濟青兩地實現百億跨越，其中青島區域銷售額超出第二名代理公司20億，業績遙遙領先。根據公司祥云戰略和規模化的發展策略，本次收購榮置地51%股權，將確立其在青島地區的絕對領先地位、提高山東地區市場份額以及構建綜合的房地產生態服務鏈。

小貸業務繼續擴大，未來公司重要內生增長點：

1)小貸業務持續放大。公司同時公告，深圳世聯行地產顧問股份有限公司及其全資子公司深圳市世聯小額貸款有限公司擬與深圳安大華匯通財富管理有限公司簽署《投資合作協議》，世聯信貸擬與安匯通簽署《安匯通世聯領航1號專項資產管理計劃資產買賣協議》、《基礎資產服務協議》(以下簡稱“服務協議”)等協議。安匯通擬發起設立資管計劃并以資管計劃實際募集資金受讓經世聯信貸確認、安匯通認可的信貸資產不超過人民幣8500萬元，并以基礎資產的全部或部分收入回款買斷式循環投資于世聯信貸的信貸資產。

2)看好世聯小貸P2P發展方向。公司小貸業務擴張迅速，年內已有完成4.68億信貸資產出售。我們認為公司小貸業務目前處于ABS結算，但正在朝P2P方向積極轉型。2013年世聯代理銷售額是3000億，如果3%客戶選擇世聯家園云貸，那么小貸業務總量將達到約100億。假設每筆貸款手續費在2%，將創造2億收入的潛力。我們看好公司以房地產的小貸發展模式，認為一旦公司進入P2P階段后，該類業務將成為公司后期增長重要動力源 。

連續回調后進入左側買入區間：期公司股價受定增事件影響，公司股價股價自最高點下降40%。我們公司股價均動態PE中樞在15倍左右，在銷售不利等極端情況下最低在12倍。考慮到15年行業大概率復蘇，公司動態PE跌破15倍概率較小。按照12月24日股價看，公司動態估值接20倍，期回調后進入左側買入區間。考慮公司外延和內涵增長依舊有序推進，按照“海通中介估值三段論”理論，公司后期估值區間上限應該在35倍上下。后期公司O2O和P2P業務一旦有所突破，股價將重回上行區間。

：維持“買入”評級。我們目前重申公司是房地產服務產業鏈核心標的，長期看好。公司當前資金面優秀，傳統經紀業務發展穩定，將為未來兼并收購產業鏈上下游，實現對產業鏈的整合和新業務(O2O、P2P、資產服務)拓展提供支持。公司2014和EPS預計在0.55和0.66元。截至12月25日，公司股價在13.66元，對應2014和PE在24.84和20.70倍。考慮新業務發展持續放量，給予30倍市盈率，對應股價19.8元，維持“買入”評級。